股票推荐的依据是什么 寒武纪(688256)：存货预支款大幅增长 或彰显乐不雅功绩预期

机构：德邦证券

商议员：陈蓉芳/陈瑜熙

事件：2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度讲明，2024 年前三季度已毕交易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，已毕归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元。

交易收入启动起量，拜托期功绩开释可期。公司2024 年前三季度已毕交易收入1.9 亿元，yoy+27.1%，咱们觉得可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来改换，部分居品线市集拓展卓有奏效；已毕毛利率55.2%，同比下落14.6pcts，主因采购；已毕归母净利润-7.2 亿元，同比减亏0.9 亿元，逝世或主因公司连续大领域插足研发。

单季度来看，公司24Q3 已毕交易收入1.2 亿元，qoq+208.3%；已毕归母净利润-1.9 亿元，环比减亏1.1 亿元；已毕毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。

存货+预支账款大幅增长，或积极备货拜托期。咱们在Q2 启动不雅察到公司预支账款的大幅增长，并在中报点评中觉得其反应了公司改日积极的分娩想象，彰显精致的增长预期。当下，公司预支账款进一步提高，24Q3 末预支账款8.5 亿元，环比Q2 末加多3 亿元；同期公司存货领域也大幅增长，24Q3 末存货领域10.2 亿元，环比Q2 末增长7.8 亿元，咱们忖度是采购原材料有所加多。

从公司积年财务数据不雅察，Q4 经常是公司的拜托期与功绩开释期，咱们觉得公司存货和预支账款的大幅增长是公司Q4 功绩的积极率领，伴跟着存货与预支账款逐渐结转至本钱，公司收入放量可期。

积极治疗研发策略，居品和生态合手续加强。适度24H1，公司领有727 东说念主的研发团队，其中78.82%的研发东说念主员领有硕士及以上学历，有劲支撑了公司的本领立异和居品研发。2024 年前三季度，公司连续高强度插足研发，已毕研发用度6.6 亿元，从研发阐述来看：

硬件方面，公司正研发新一代智能措置器微架构和指示集，要点优化当然言语措置大模子、视频图像生成大模子以及保举系统大模子的稽查推理等场景；软件方面：公司一方面鼓吹稽查平台的通用性，裁减公司居品适配周期。另一方面也积极建造生态，举例公司稽查软件平台已毕了Transformers 以及Accelerate 社区关于MLU 的原生支合手，加多了Triton3.0.x 的寒武纪后端，并开源了跨平台AI 编译器前端Triton-Linalg。

此外，公司治疗研发计策，持续暂停部分预期毛利率较低的名堂，有望在短期缓解公司财务压力，并在恒久带动盈利智商提高。

投资提出：公司居品实力箝制加强，生态建造逐渐完善，且箝制在业务层面获得积极阐述。咱们瞻望公司在2024-2026 年将区分已毕交易收入14.76/34.91/50.03 亿元，已毕归母净利润-7.48/-0.55/5.04 亿元，以2024 年11 月01 日收盘价筹画，对应PS 区分为116/49/34 倍。保管“买入”评级。

风险教唆：供应链政策波动、研发阐述不足预期、行业竞争加重

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